物流&公路行业2023年度中期投资策略：攻守兼备 顺势而为

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物流：居左以待，顺势而为

2023年上半年，宏观经济呈现弱复苏的态势，海外需求疲弱叠加美联储货币政策持续偏紧，全球经济内生动力不足，多数物流细分板块景气度下探。我们认为顺丰控段是盈利韧性较强，处于底部的顺周期品种。电商快递、大宗供应链、跨境运输板块处在底部区间，建议把握左侧布局机会，持续关注基本面改善拐点。

时效运输：2023年上半年，疫后经济改善乏力，件量平稳修复；公司发力降本增效，压力测试下尽显业绩韧性。展望下半年，公司将延续健康经营战略，新业务陆续减亏叠加多网融通持续降本，盈利能力有望持续抬升。同时，公司作为顺周期底部品种，当前估值具备安全边际，从中远期看，预计公司23-25年业绩复合增速达到 30%+，与其他消费板块龙头对比，对应估值水平也颇具性价比，建议把握底部配置机会。

电商快递：2023年上半年，行业需求稳步修复，价格竞争节奏加快，单票收入水平由正转负。从产粮区价格来看，价格竞争强度已趋近于 2021 年同期水平，进一步下降空间不大，板块估值水平已下杀至历史低位，悲观预期基本反映。短期建议关注份额变动趋势和旺季调价情况，把握申通基本面改善、件量高增带来的投资机会，具体可参考我们近期发布的深度报告《申通快递：历经沉浮，终归复兴途》；中长期看，行业分化将持续演绎，龙头企业如中通、圆通份额有望持续提升，具备中长期配置价值。此外，建议关注韵达的管理改善，大宗供应链：国内经济改善乏力、海外需求疲弱，叠加美联储高强度加总，大宗商品价格波动下行。展望后市，加息潮有所减缓，海外需求整体仍承压，大宗商品价格走势依赖于国内需求的边际变化，大宗供应链企业宜作为后衰退周期交易品种。尽管大宗商品价格承压，但行业龙头有望持续进阶，龙头企业升级自身服务模式，盈利底盘更为稳定，抗周期性更强；今年龙头企业加速再融资，资金驱动下推动龙头快速扩张，市占率有望进一步提升。

跨境运输：空运、海运运价回归疫前常态水平，但在海外经济衰退的背景下，需求隐忧仍存，美国消费疲弱将延缓主动补库时点。不过，压力测试下中国外运、华贸物流等货代企业龙头阿尔法属性凸显；华贸物流作为物流央企在中国物流集团赋能下，持续推进直客战略，拓展跨境运输环节，跟随中国优势制造业出海，建议关注美国补库拐点和公司海外网络扩张进展。

高速公路：低利率时期的高股息、稳增长品种

2023年上半年，疫后居民出行需求率先修复，高速公路板块营收及盈利表现超过2019 年同期；同时，宏观经济改善乏力，我国长期国债利率下行至2.6%，基本面改善叠加低利率环境，高速公路板块收益表现较强。

展望下半年，经济内生修复偏缓，宽货币政策空间仍大，国债利率有进一步下行空间，公路板块中高股息标的性价比仍高；从出行链角度看，弱修复背景下出行需求改善的确定性仍强，板块盈利韧性较高，稳增长属性凸显；同时，头部高速公路公司将延续高股利政策，板块具备中长期配置价值。建议关注股息率较高且治理能力优秀的头部高速公路企业。

风险提示

1、快递行业竞争加剧；2、需求修复不及预期；3、油价及人力成本大幅上升；4、新路产车流量爬坡不及預期；5、高速公路收费政策变化。