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国债市场环境相对友好

来源:银河期货 时间:2023-08-18 12:03:56

需注意宽信用的发酵


(资料图片)

国内经济复苏斜率放缓,降准、降息等总量货币政策仍有加码可能,流动性将保持合理充裕,国债期货短暂回调后不改上行势头。

宽货币落地后,多头止盈增多。8月16日,国债期货4个品种全线收涨,而17日有所下行。

经济复苏动能边际放缓

近期公布的7月经济数据表明基本面复苏斜率放缓。投资方面,经估算,7月固定资产投资同比增长%,创年内新低。房地产开发投资拖累是依旧项,单月同比下降%,降幅走扩。消费方面,7月社会消费品零售总额同比增长%,增速回落个百分点。除基数抬升带来的影响外,耐用品消费表现欠佳是社会消费品零售总额增速回落的主要原因。出口方面,以美元计,7月我国出口金额同比下降%,续创年内新低,外需承压明显。

需求仍显不足叠加极端天气频发,7月工业增加值同比增长%,增速回落个百分点,而季调后环比微增%。需求不足继续拖累物价读数。不过,虽然7月国内CPI同比由平转降,但排除猪肉价格的影响,实际波动相对有限。PPI同比、环比降幅收窄也释放出一定积极信号。

信贷总量和结构均转弱

7月新增人民币贷款3459亿元,同比少增3498亿元,这主要受居民部门购房意愿低迷,以及提前还贷现象仍在持续的影响。7月企业部门信贷需求也有所转弱。一方面,与投资关联度较高的企事业单位中长期贷款同比少增约747亿元,结束了去年下半年以来连续11个月的同比多增态势;另一方面,“票据冲量”再现,企业票据融资规模创出新高。

除社融外,信贷也对M2增速形成一定拖累。7月M2环比降幅超季节性,同比回落至%。与此同时,M1同比回落至%,M2-M1剪刀差进一步走扩个百分点,创出年内新高。存款定期化趋势压低了货币流通速度。

非对称降息靠前落地

8月15日央行再度下调OMO、MLF等政策利率。3个月内央行两度调降政策利率,表明政策层面认为加大逆周期调节力度的必要性上升。

超预期降息对债市而言是个利多,10年期国债收益率日内快速跌破%关口。不过,排除季节性和税期的影响,4月末以来银行间市场资金面整体处于较为宽松的状态,隐含降息预期的同时,也带动债市杠杆不断攀升。近期央行在新闻发布会上重提实现内外均衡和防止资金空转套利,本次央行非对称降息,MLF降幅更大,可能也是出于兼顾支持实体融资需求和防止资金空转套利的目的。

潜在利空也需及时关注

短期来看,市场环境对债市仍偏友好,复苏动能放缓的情况下,降准、降息等总量货币政策仍有加码可能,流动性大概率保持充裕状态,期债走势暂难反转。不过,6月降息后实体反馈,仅小幅调降政策利率,从“价”上激发内需的效果相对有限,而大幅降息又面临稳定汇率等因素的约束。

当前房地产行业对国内经济的影响权重仍高,行业企稳是短期推动基本面修复动能回升的重要抓手。与此同时,随着居民、企业等微观主体加杠杆意愿的下降,中央财政加码对冲的必要性提升。因此,宽货币落地后,宽信用预期将继续发酵。在此情况下,建议投资者保持低多思路,谨慎追高。

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